2月17日，聚友网络(000693)公告称，公司控股96.67%的上海聚友宽频网络投资有限公司(以下简称聚友宽频)与聚友实业(集团)有限公司(以下简称聚友集团)签署《网络游戏产品有偿代理权购买协议书》。协议约定，聚友宽频购买聚友集团提供的一款网络在线游戏新产品———“神话”简体中文版的有偿代理权，该游戏将由聚友宽频在中国大陆地区独家有偿代理经营。

　　受这一消息提振，聚友网络股价连续三个涨停板，股价比去年年底已经接近翻番，并由此带领市场中的其他科技股、网络股和传媒股大面积上扬，让人们再次想起1999年“5·19”以后带着“市梦率”幻想的网络股行情。

　　科技网络行情：美股的翻版？

　　细心的投资人发现，此番国内科技网络股的启动并非没有道理，与国际大的市场环境相当吻合。

　　对于美国股市1月份以来的出色表现，即便是带着空方观点进入新年的人也不得不刮目相看。事实上，从去年第四季度起，由于市场普遍预期像美国铝业等资源类上市公司收益将出现飞跃，导致资金大量流入股票基金。1月末，道琼斯工业股票平均价格指数连续8周的涨势不幸中断，不过跌幅也仅仅是象征性的区区30多点而已。主要股指进入2月很快又重新站稳了脚跟，道琼斯指数甚至在当月17日大涨87点创下10714.88点的近年新高。简言之，大势所趋，牛市难逆，几乎一切都是利好。经济发展周期及不同行业对经济周期的敏感性

　　带领美股冲破万点大关的原料巨头美国铝业，在其年度报表中也不得不承认，利润之所以增长强劲，中国需求至关重要。2002年年底氧化铝只有每吨150美元的水平，今年2月初，氧化铝价格高达每吨460美元。正因为这样，在去年12月，美国著名投资银行摩根士丹利就表示，调高美国铝业(Alcoa)投资评级至“增持”(overweight )，这是由铝价未来走势及该公司良好的前景决定的。

　　包括美国铝业在内的原料股带动美股走出徘徊在市场的意料之中，但科技股带动市场进一步创出年内新高却委实有些意外。科技股再度受宠是因为，一方面，投资者认为即将出炉的大量企业财务报表将助长市场对企业获利状况改善的预期，同时，不可预测却深得市场宠幸的消息来自大型科技公司的并购计划。

　　尽管美国有线业巨头康卡斯特(Comcast)斥资660亿美元敌意收购沃尔特-迪斯尼公司(Disney)一事目前尚未定论，但无疑这是导致股市上涨的原因之一，康卡斯特的这一收购提议推高了迪斯尼公司的股价。人们预计此类大型公司并购交易将会接踵而至。

　　好消息还在后头。2月中旬，因为无线行业的整合消息令美股投资者感到振奋。市场迎来了Cingular在对AT＆T Wireless Services的竞购战中胜出的消息。所有这些并购活动到使得人们相信收购开始再度风行。收购次日，在纽约证交所交易的AT＆T Wireless上涨1.96美元，至13.78美元，涨幅17%。Cingular以410亿美元现金的出价在竞购AT＆T Wireless这家美国第三大手机运营商的竞争中，击败了英国的沃达丰空中通讯公司(Vodafone Group)。

　　与此同时，其他一些无线运营商也出现上涨，因为有分析师表示，AT＆T Wireless所获得的溢价可能证明整个行业达到更高的市盈率是合理的。在那斯达克市场交易的RealNetworks飙升20%以上。此前该公司称数家欧洲移动电话运营商同意使用该公司的软件，在其无线网络之间传送音频和视频。

　　不难看出，当前国内股市的发展脉络与美国市场上游原材料股票与科技股轮番推动行情上扬的走势如出一辙。所以有业内人士认为国内市场并没有走出拷贝国际市场的圈子。其实这也不难理解，在全球资本市场联动性越来越强的今天，虽然国内市场在资金上暂时是封闭的，仅仅是对QFII开放，但市场炒作理念绝对称得上是相通的。

　　以近期市场的热点———网络概念来说，受到国际投资者认同已经有相当一段时间。上海著名游戏运营商盛大网络已于2003年12月9日向纳斯达克递交上市申请，很快将登陆美国市场；而稍早携程网上市首日即暴涨89%，更早期的有以网易为首的中国网络概念股在纳斯达克被投资者热烈追捧。

　　无论是资源股，还是网络股，在国内A股市场都有了相当充分的表现。

　　炒“科技网络”是在炒“消费品”？

　　2003年，中国经济进入新一轮快速增长周期，石化、钢铁等基础原料行业成为最先受益者，这些行业内公司业绩在2003年获得大幅增长。而随着经济增长的持续，增长的动力也将从景气敏感度高的石化、钢铁等基础原料行业和汽车、房地产等周期性消费品行业向低敏感度的公用事业、农业以及电子、食品、零售等消费性行业传递。比如电子消费产品，这类产品更新换代将带来巨大的新市场需求。

　　值得留意的是，原材料行业效益的增长，主要来自于产品价格的大幅上涨。虽然消费品领域的产能过剩始终会对物价上涨幅度构成制约，但生产资料价格和消费品价格的背离走势不会持续太久，原料价格的上涨，最终将推动下游产品价格的上涨，新的高增长行业将很快出现。

　　因此，不少专业人士认为，科技股的上涨还不如是看做市场在寻找新的高增长行业的体现，科技网络股行情一定程度上表明了终端消费品公司越来越受投资者青睐。更有人将国内的科技股统统并入“IT制造业”，由低到高主要分为三个层次，首先是装配制造业，包括彩电和计算机整机；其次是一般制造业，包括通讯设备和电子元器件；最高层次是系统构架及标准，主要是自主产权的核心部件和系统集成。而国内的所谓高科技企业大部分是处于下面的两个层次。

　　华宝兴业基金管理公司表达了类似的观点：2004年的投资机会存在于投资向消费的转换之中。他们认为，前期股票市场上有声有色的基本都是投资品板块股票，这是我国前期实施的积极财政政策、采用投资推动经济增长策略在股票市场上的反映。快速增长的投资导致对能源动力的需求大增，造成今日的能源瓶颈问题。然而，投资最终要传递到消费上去，消费的产生才是一轮经济循环的结束和再开始。投资品具有周期性，既有繁荣期，也有萧条期；而消费品是平稳增长的非周期性产业，区别在于增长速度的快慢而已。国内的消费已经渐渐活跃，未来的消费品领域将存在众多的投资机会。

　　华宝兴业对一些相关具体行业给出的判断是，电子元器件总体销售形势良好，主要受惠于手机、电脑产销旺盛，以及全球生产向中国转移。信息设备方面，随着全球IT复苏步伐加快，主要热点将集中于大信息容量的数字家电和3G。家用电器方面，有迹象表明，明年彩电价格回升几成定局，原因主要是成本上升及调整周期已达7年之久。

　　科技网络股行情之辩

　　然而市场仍然存在一些疑虑，在当前市场情况下，科技股的启动究竟是一轮行情的完美结束，还是新一轮行情的重新孕育，科技股会否因为昙花一现的走势再次使行情中途夭折？错失以价值投资为标签的大盘蓝筹股行情的投资者，如何看待和参与当前的科技股行情？对此市场分析师也是见仁见智。

　　德恒证券的研究部经理洪流分析，机构选择流动性好的大盘股启动行情，是一种被动的防守式选择，流动性好无非就是出货容易。在市场气氛转暖以后，也就是确定了牛市思维以后，市场会变被动为主动，由消极投资转向积极投资。如果说大盘股行情让一些机构在熊市中得以“生存”下来的话，那么接下来就是如何“发展”的问题了。要发展，就要选择进取型的投资理念，成长性和想象空间就是必不可少的，能够摆脱市盈率的行情才是真正有生命力的。

　　因此，洪流认为，在这种背景下，科技网络股行情的演化是有其内在原因的，并不是以往简单的概念炒作，也是一轮牛市行情所必然要经历的阶段，当然，科技股全面普涨难免有鱼龙混杂的成分，但大浪淘沙后，真正有科技含量并且有现实盈利模式的公司会脱颖而出。

　　但采访中，也有专家提醒，依靠概念形成的市场号召力很难持久，以近来最为热门的网络游戏来说，这个行业虽然前景广阔，但是投资这类个股的风险也不容小觑，一方面网络游戏目前占上市公司主营业务收入比重仍然很小，例如海虹控股(000503)约为三分之一，聚友网络则是刚刚开始，而股价经过短期炒作后，已经累计了相当程度的升幅。

　　同时值得注意的是，目前是年报公布期间，海虹控股与聚友网络这两只新的网络龙头股的年报公布期分别是4月17和4月26日，按照前三季度既有的盈利水平看，该两者甚至连绩优股的身份都算不上，可见炒作“概念者“想象中高成长性的成分更高。所以专家提醒投资者要注意，如果决定介入，就应该设好止损点或者止盈位，以避免风险被过度放大。毕竟，2000年初对于没有设置止损点的投资者而言，网络股泡沫的教训实在是刻骨铭心！

　　对于市场期望值很高的3G和数字电视，申银万国研究所的行业研究部经理董先生认为，如果形成概念的炒作可能仅仅是脉冲式的行情，因为3G牌照最早2004年年底才可能有结论，而真正的投资机会应该在2005年以后。

　　与此同时，有专家指出，全球市场上包括银、金、铜等金属的价格在短暂调整过后，似乎又在酝酿2004年新一波上涨，资源类股票不会因为科技股的上佳表现就会暗淡下去。以铝为例，2003年中国的初级铝需求比2002年提高了将近20%。而西方世界2003年初级铝用量仅比2002年高出4.5%。同时，业内预计，如果2004年中国铝用量的增长能够保持2003年的增幅，那么加上西方世界铝需求的提高，2004年全球铝用量将会达到相当强劲的7%的增幅。

　　银价也在延续大幅攀升势头。2月18日创下6年来新高———每盎司6.87美元后，银价开始成为市场关注的焦点之一。而在当天铜价也升至8年半高点。更令人关注的还有金价，目前黄金正朝417美元／盎司前进。

　　据此，也有人将国内2004年的行情定义为会有两条清晰的主线：一条是依赖市盈率的所谓价值投资股票；另一条就是能够摆脱市盈率束缚的成长类股票，主要包括有并购重组题材和科技网络题材等。

　　方正证券研究所的研究员吕小萍认为，今后的主导行情中，热点仍将集中在高科技股和蓝筹股上，表现为这两个板块的轮动走势，而核心理念仍将是“价值＋成长”的延续。

　　背景

　　网络增值业：新盈利模式确立

　　在纳斯达克上市的中国三大门户网站，在寻找到了具有中国特色的短信和网络游戏这两个新的盈利模式后，受到市场的强烈追捧。而上海盛大更是凭借一款《传奇》书写了新的神话，两年获得了15亿元营业收入。

　　根据新闻出版总署和国际数据公司IDC公布的报告，2003年中国网络游戏用户增幅高达63.8%，游戏产业的销售收入达到了13.2亿元人民币，增长率高达45.8%，同时给电信、传统出版媒体带来数倍的收入。中国互联网络信息中心统计显示，截至2004年1月，网络用户已经达到7950万人，用户经常使用的网络服务功能中，选择“网络游戏占14.7%，即1169万人，而实际上有超过200万的用户在玩付费网络游戏。IDC预测，2002年到2006年中国网络游戏复合增长率将达92%，2007年网络游戏销售收入将达67亿元，中国的网络游戏用户将达4180万左右，占互联网用户的29.5%，发展空间巨大。

　　网络游戏的盈利模式是对足够多的网络游戏用户收费。庞大的现金流是这个产业不同于以往烧钱性质的网络泡沫的最大区别，也是产业发展繁荣的基础。现金流的一个来源是游戏点数卡的销售。以一款30万人在线的韩国游戏为例，按目前市场上各种“游戏点卡”每小时平均0.3元计算，一年下来整个产业链的收入将达10亿元以上，而根据目前网络游戏的分成方式，游戏运营商将获得50%的收入，约为5亿元。而扣除游戏代理费购买服务器等约为1.6亿元的费用支出，净现金流约为3.4亿元，利润非常客观。

　　现金流的另一个来源是与电信运营商进行的收入分成，采用这种方式的主要是以联众为代表的棋牌类网络游戏。

　　据最近公布的数字，联众的注册用户数为9000万人，其中收费会员约为100万人，50万人同时在线，年收入在8000万元以上，其中会员费约占70%，成为最大的棋牌类网络游戏网站。联众在2001年实现了盈利，海虹数字娱乐业务有将近90%来自于联众的贡献，而且其毛利率高达70%以上，这也是网络游戏重要的盈利点之一。

　　网络玩家的现金流都是游戏玩家的预付款，不存在传统企业的坏账问题，而网吧和盛大的E -SAIL系统又使现金流得以有效实现。目前我国已有超过50家游戏代理公司，运营的网络游戏近150款，而据市场人士估计，只有在线人数达到1万人以上，网络游戏才能达到盈亏平衡点。

　　在整个游戏的产业链中，游戏运营商相对获利程度最大。上市公司中以网络游戏为主要收入来源的是海虹控股A(000503)，其他公司大多是间接介入，对目前收入贡献不大。本周聚友网络(000693)公布介入网络游戏《神话》的消息，这款游戏本身具备了良好的商业潜力。到目前为止，韩国登录会员人数则已突破150万人，我国台湾注册用户超过80万，收费用户超过7万人，海外市场运营十分成功。