互联网和计算机应用软件行业：继续保持乐观的发展势头

　　我们的评估很难反映出2003年迅猛增长的趋势，但是我们依然看好互联网和计算机应用软件行业。

　　就利润而言，在线销售正在从线下获得利润。但是一些风险必须考虑，主要风险包括：行业内部之间出现的日益剧烈的竞争(特别是微软的tom-toms)以及预期收益过高的问题。 调查互联网对消费者和企业的影响，我们认为我们仍处于起步阶段。就互联网主导企业和股票操作看，2003年被称之为“互联网觉醒年”，主要是因为这一网络被广泛使用的结果。

　　互联网的长期发展趋势可以概括为以下四点：一是全球化；二是定价；三是产品；四是其替代作用，这些将有可能改变事物处理的性质和方式。

　　我们仍然对2003年第四季度和2004年的发展前景持乐观态度，这是因为：1、用户在全球范围内不断增加；2、居民使用宽带的数量也在急剧增长；3、用户使用网络的经验取得了令人注目的进展；产品选择的范围变得更宽。

　　对行业主要公司2004年的前景进行评估，我们认为第四季度的数据同第三季度相比将会更乐观。 据估计，全球7亿多互联网用户每天平均使用网络30——40分钟。未来几年内，互联网用户的数量每年将以超过15%的比率增长，特别是非美国市场的增长。与此同时，网络使用率地增长将快于用户的增长。 我们认为，业界巨头在诸多利好的形势下的收益是不成比例的。广告、商务、网络容量和社区服务将继续保持上升势头，我们看好行业巨无霸(包括雅虎、Amazon.com、以及eBay)的发展前景。预计这些公司将继续创造出强势双点高线增长，他们的财务收入也将转向长期的高额利润，这些将有助于公司取得更高的利润。如果能抓住这些机会，我们认为，这些行业巨头将能向我们展示低估的股票具有一流的增值魅力。

　　许多重提的问题仍然值得我们引起注意，这些问题将会成为刺激行业巨人的催化剂：

　　1、搜索、发现和获得已经成为互联网成功运作的又一个典范。许多在线网络产品(如 Yahoo和 Google)正在优化他们网站的这种功能。

　　2、提高用户生成量，包括从定位、评论和反馈等方面，能够使用户和网络使用率产生巨大的增长。

　　3、对消费者和中小企业放宽限制，能够继续刺激行业各部门在多方面的增长。

　　4、培育不存在线下产品的新兴市场——如互动搜索、约会等等。

　　5、某些在线商务继续从线下获得可观的收益——音乐新产品就是一个最好的例子。

　　6、宽带使用在全球的普及(2003年第三季度增长61%，达到7800万用户)正在改变人们使用互联网的方式——雅虎，截止2003年11月3日，已经销售了10亿盒音乐录像带。

　　7、“思想股”仍然大大高于“市场股”，并持续保持一种十分令人乐观的增长态势。据估算，全球互联网用户多达7个亿，然而只有3700万活跃的Amazon.com消费者。

　　8、在线广告需求量十分强盛，最终会证明其绝对和相对价值，同时将给与投资者惊人的回报。2004年在线广告收入仍然会取得大幅度的增长。长远看，我们认为，线下行业的广告收入(超过3500亿美元的税收)具有向在线行业(约60-70亿美元)转移的潜在趋势。

　　9、在线零售业给我们留下深刻印象。在线零售(第三季度美国零售业仅占1.59%)，尽管利润不高，起点也比较低，但将继续从线下获得份额。按年度计算，第三季度美国电子商务税收增长了27%，达到133美元，而年度美国零售业增长率仅为6%。

　　10、方便、低廉和透明的价格、强大的消费服务以及较大的选择性是线上零售店和信息网站业务增长主要因素。

　　我们认为，诱人的行业和乐观的前景仍然没有得到准确的定位。估计在2004年，这些企业将超过标准普尔500指数。我们的评估手段包括一系列的技术分析：以现金合算现金流动、每股预期收益贴现和每股股价的增长。显然，对大公司税收和收益的预测充满了风险——所有评估手段都受到整体股票市场的限制。我们对5种股票进行了高估(占45%)，5种是适度(占45%)，1种低估(占9%)。

　　2004年值得关注的股票：

　　雅虎公司：我们对雅虎增长持乐观态度，这是因为雅虎对高增长行业(在线广告和多元化收入模式)的巨额投资。

　　Amazon.com公司：建议其继续推行强大的税收和单位增长率政策以及发挥内部杠杆作用。

　　EBay公司：我们赞赏eBay公司在电子商务和在全球市场定位方面所采取的有效措施。微软公司：我们坚信公司将继续从强势经济中获利。